Para Politikası Göründüğü Kadar Sıkı Değil

Bu Yazıyı Sesli Dinleyin

Federal Reserve, politika faiz oranlarını keskin ve hızlı bir şekilde artırdı. Verim eğrisi tersine döndü ve bu, yaklaşan bir resesyon veya Fed’in %2 enflasyon hedefine hızlı bir dönüşü öngördü.

Ancak yatırımcılar hata yapabilir ve bu daha yüksek oranların etkileriyle ilgili beklentilerin bunlardan biri olduğuna inanmak için nedenler var.

Verim eğrisi, ABD Treasuries’i vadeye göre gösteren tabloları ifade eder. Yatırımcılar, normalde daha uzun ve riskli vdeler için daha yüksek getiri talep ederler, bu nedenle kısa vadeli faiz oranları uzun vadeli faiz oranlarından daha yüksek olduğunda eğrinin tersine döndüğü söylenir. Eğri tersine döndüğünde, yatırımcılar resesyon fiyatlandırıyor, tıpkı son iki yıldır yaptıkları gibi. Çoğu zaman yatırımcılar bu tahminde haklı çıkacaklardır. Ama her zaman değil. Ve eğrinin tersine dönmenin bir resesyona neden olamayacağı artık açıkça görülmelidir, aksi takdirde çoktan bir tane geçirmiş olurduk.

Tersine dönen verim eğrisi, beklenen resesyonun tek yansıması değildi. Fed tarafından 2022’de düzenlenen faiz artışları, yatırımcıların bir resesyonun geldiğine inandıkları için borsa fiyatlarında %20’lik bir düşüşe ve tahvil piyasasında bir katliama katkıda bulundu. Resesyon ortaya çıkmayınca borsa toparlandı.

Peki ekonomi neden resesyona girmedi? Fed, faiz oranlarını önemli ölçüde artırdı ve yatırımcılar para politikasının sıkı olduğunu varsayıyor. Ancak firmalar kendilerini tahvil piyasasında kredi hatlarında ödemek zorunda olduklarından daha düşük oranlarla finanse edebiliyorsa, gerçekten sıkı olabilir mi?

Sıkı banka kredisi talebinin zayıf bir ekonominin kanıtı olduğu öne sürüldü. Bunun yerine, özellikle daha büyük olan birçok firmanın kredi hatlarını kullanmaya ihtiyaç duymadığı ve bunun yerine tahvil piyasasında daha düşük oranlarla uzun vadeli finansman elde edebildiği sonucuna varmak daha uygun görünüyor. Ayrıca firmalar, faiz giderlerini düşürmek için kredi hatlarını kapatmak ve tahvil piyasasından borçlanmak için teşvike sahipler. Bu nedenle, kısa vadeli faiz oranlarındaki artışların etkinliği, uzun vadeli faiz oranlarının büyümeyi kısıtlayacak kadar yükselmemesinden dolayı azaltılmıştır.

Veya biraz farklı bir ifadeyle, uzun vadeli faiz oranları ucuz bir çıkış yolu sağladığında para politikası o kadar da sıkı değildir.

Uzun vadeli faiz oranları, eğri tersine dönmüş olsa bile yükselmiştir. Bu, tüm sektörlerde yatırım kararları için çıtayı yükselttiğini düşünmek adildir. Ancak sermaye maliyeti, harcama kararları için önemli olan tek değişken değildir. Örneğin, mortgage maliyetleri önemli ölçüde daha yüksek olmasına rağmen, konut inşaatı geçen yılki zayıflıktan sonra ayakta kalıyor. Neden? Sanırım bu, mevcut konut stokunun yetersizliğinin büyüklüğünü yansıtıyor.

2005-2007 yıllarında aşırı inşaat nedeniyle konut glut büyük bir kredi krizine neden oldu. Bu fazlalık konut arzı, o zamandan beri yıllarca süren az inşaat ile fazlasıyla tersine döndü, bu nedenle şu anda en az 1,5 milyon birimlik ve muhtemelen çok daha fazla konut açığı var. Konut inşaatının 2023’te ipotek oranlarının artmasına rağmen istikrar kazanması dikkat çekicidir. İnşaatçılar, oranları düşürerek satışları teşvik edebilirken, alıcılar daha küçük birimler veya daha az özellik seçebilir. Yeni inşaatı gerçekten kısmak için oranların muhtemelen daha fazla yükselmesi gerekecek.

Birçok analist, hanehalklarının hükümetin pandemi destek programlarından kaynaklanan “fazla tasarrufları” tükendikçe harcamalarını önemli ölçüde azaltacağını öngörmeye devam ediyor. Fazla tasarrufları tahmin etmenin çok zor olmasının yanı sıra, mevcut gelir hanehalkı harcamalarının en önemli tek belirleyicisidir. (Sermaye kazançları ikinci sıradadır.) İş büyümesi güçlü kalmaya devam ederken, ücret oranları yükseliyor ve grev yapan işçiler daha da büyük ücret artışları talep ediyor, bu nedenle tüketici harcamalarında henüz keskin bir düşüş beklenmiyor. Şirketlerin işe alacak işsiz kalmadığında gelir büyümesi duvara çarpabilir. Ancak işgücü havuzu girişleri şaşırtıcı derecede güçlü olmuştur ve bu da gelir büyümesini desteklemektedir, bu nedenle bu duvar gelecekte daha da uzakta olabilir. Tüketiciler ayrıca, düşük ipotek oranlarını büyük ölçüde kilitledikleri için daha yüksek faiz oranlarının olumsuz etkilerinden bir dereceye kadar yalıtılmıştır. Ve borç seviyeleri de gelirle karşılaştırıldığında oldukça düşüktür. Hanehalkları aslında çok iyi bir finansal durumdadır.

Diğer faaliyetler ekonominin altındaki zemini güçlendirmektedir. Tedarik zincirine bağımlılık, firmaları üretimi kıyıya veya yakın kıyıya taşımaya teşvik ediyor ve hükümet sübvansiyonları bu tür yatırımları güçlü bir şekilde teşvik ediyor. Yine de, daha yüksek faiz oranları kesinlikle bir rüzgar karşıtı. Ancak hükümet yeşil girişimlerini desteklemek için çok fazla destek sağladığından, sermaye yatırımlarında büyük bir düşüş beklemek zordur.

Tüm bu hususları bir araya getirince, para politikası beklendiği kadar etkili değil ve kesinlikle pek çok kişinin inandığı kadar sıkı değil. Uzun vadeli faiz oranlarındaki son artış, ekonomik büyüme üzerinde ek bir kısıtlama oluşturabilir ve potansiyel olarak daha fazla faiz artışına gerek kalmadan gevşeme yaratabilir. Ancak bu kesinlikle garanti değil. Sonuç olarak, koşullar göz önüne alındığında, faiz oranlarının tanınandan daha fazla yükselmesi gerekebilir. En azından, daha uzun süre daha yüksek faiz oranları, piyasa için minimum beklenti gibi görünüyor.