2024’de 400 Milyar Dolarlık Borç Ödemesi Bekleyen Şirketler Tehlike Altında

Bu Yazıyı Sesli Dinleyin

Kırılgan yükselen piyasa şirketleri için çatlaklar derinleşiyor. Küresel borçlanma oranları, finansal krizden bu yana en yüksek seviyelere çıkarken, yeni yılda ödenmesi gereken 400 milyar dolarlık borç vadesinin refinansman fırsatlarını durduruyor.

ABD Hazine tahvilleri getirileri 15 yılın zirvesine çıkarken ve borçlanma maliyetleri artarken, gelişmekte olan ülkelerden gelen şirketler sadece ihtiyaç duydukları borcun onda birini yenileyebildiler. Dahası, refinansman zorluklarının, 2025 yılında ödemesi gereken 300 milyar dolarlık daha kurumsal tahvil ortaya çıktığında daha da kötüleşme ihtimali bulunuyor.

Para yöneticileri ve kredi derecelendirme şirketleri, faiz oranlarının ne kadar yüksek kalırsa, bu durumun o kadar zor hale geleceğini belirtiyorlar: yüksek kaliteye sahip şirketler için bu, faiz oranlarında bir artış şeklinde olabilir, ancak daha düşük dereceli olanlar için başarısız refinansman anlamına gelebilir, bu da iflaslara veya hatta batmalara yol açabilir. Junk notlu yükselen piyasa tahvillerinin ortalama getirisi son iki yılda iki katına çıktı ve şu anda yaklaşık %12 civarında.

Bu nedenle, daha iyi durumda olan bazı firmalar kaygan bir iflastan kaçınabilse de, Union Investment Privatfonds GmbH’nin portföy yöneticisi ve yükselen piyasa kurumsal borç başkanı Sergey Dergachev’e göre, bu pazarda hala çok savunmasız bir köşe bulunuyor.

Dergachev, “Çin, Arjantin, Brezilya ve Ukrayna gibi bazı şirketlerin bu ortamda borç refinansmanı yapmada savunmasız olduğunu görüyorum” dedi.

Bu durumu Kolombiya’dan Dubai’ye kadar olan durumlarda zaten görmeye başlıyoruz. Bazı şirketler, önümüzdeki vadesi gelen borçlarını neredeyse iki haneli faiz oranlarıyla kapatmaktan başka seçeneği olmadı. Örneğin, Kolombiya’nın Ecopetrol SA, Haziran ayında 1.5 milyar dolar borç almak için faiz oranlarındaki 2 yılda 4 puanlık artışla %8.625 ve %9 ödemek zorunda kaldı. Dubai merkezli Shelf Drilling Holdings Ltd. ise geçen ay refinansman için tarihinde sunduğu en yüksek kupon oranı olan %10.125 getirili 1.1 milyar dolarlık tahvilleri sattı.

Yükselen pazar şirketleri, 2023 yılına kadar 26 milyar dolarlık borca temerrüt etti ve Bloomberg tarafından derlenen verilere göre, Federal Rezerv’in mevcut sıkılaştırma döngüsü sırasında kaçırılan geri ödeme miktarını toplamda 80 milyar dolara çıkardı. Bu, 2021 yılı için sadece 9.3 milyar dolar ve 2020 yılı için 9.5 milyar dolarla karşılaştırıldığında büyük bir artışı temsil ediyor.

Muzinich & Co’dan para yöneticisi Warren Hyland, “Yüksek getiri bölgesi endişe kaynağıdır” dedi. “Şu an döngünün bu noktasındayız ve zayıf kredi matrisi şirketlerinin performansının düşmesini ve finansmanın kısıtlanmasını beklemeliyiz. B/CCC ve sınır pazarlarına tahsis azaltılmalı.”

Yatırımcılar genellikle sıkıntılı dünyada alım fırsatları bulabilirler, ancak onlar da biraz tedirgin. Yükselen piyasa borç sıkıntısının bu yıl hafiflemesini ve tahvil getirilerine yol açmasını bekleyen tüccarlar hayal kırıklığına uğradılar. Bloomberg EM USD Konsolidasyonlu Kurumsal Endeksi bu yıl para yöneticilerine %0.6 toplam kaybetti, benzer bir ABD yüksek getirili şirket tahvili ölçüsünden %4.3 kazandıklarıyla karşılaştırıldığında. Bu, yatırımcıları sert para birimi borçlanması için birincil pazarda cebri sıkmaya itiyor.

Çoğu yükselen pazarlardaki vadesi gelen kurumsal borç yatırım yapılabilir olsa da, önümüzdeki iki yıl içinde çöp notlu ihraççıların karşılaşacağı önemli bir 110 milyar dolarlık borç vadesi bulunuyor. Bu noktada, para yöneticilerinin çoğu refinansman zorlukları ve anlaşma başarısızlıklarının çoğunun yaşanmasını beklediği yer burası.

Çöp notlu şirketler bu yıl tahvilleri yeniden finanse etmekte zorluk yaşadılar ve sadece her dört işlemden biri çöp notlu şirketlerden geldi. Bu grup toplamda 2021’de toplanan 75 milyar doların bir kesri olan 11 milyar dolar topladı. Bu şirketler refinansman baskıları tarafından yatırım cazibesinin aşındığını gördükçe daha yüksek dereceli firmalar faydalanıyor.

Erste Asset Management GmbH’nin kıdemli profesyonel portföy yöneticisi Peter Varga, “Şu anda çok seçiciyim” dedi. “Düşük refinansman maliyetleriyle hayatta kalan zayıf isimler elenmeli. Ancak yönetimin güçlü olduğunu ve temelde kaymaları yönetebileceğini düşündüğüm isimleri almak beni mutlu eder.”

Dolar ve euro kaynaklarına erişim azaldıkça, yerel para birimi tahvilleri veya banka kredileri gibi başka yollar bulabilen düşük notlu şirketler, refinansman darboğazının üstesinden gelebilirler, dedi Bank Julius Baer & Co. Ltd’nin yürütme direktörü ve üst düzey EM sabit getirili portföy yöneticisi Arnaud Boué.

Boué, “Geçen yıllarda proaktif bir şekilde refinansman yaptılar” dedi. “Şirketler ayrıca yerel pazarlarına veya kredi pazarlarına erişimleri olabilir ve çoğu zaman daha iyi seviyelerde refinansman yapabilirler. Son olarak, nakit pozisyonlarını kullanabilirler veya borç vadesine yetişmek için varlık satışları yapabilirler.”

Özellikle düşük dereceli ihraççılar için ülke risk primlerinin gelişmiş ekonomilere göre daha yüksek olduğunu belirten S&P Global analistleri, gelecek iki yıl içinde likidite için ihraççı rekabetinin şiddetli olacağını belirtti. Yıl sonu tatili yaklaşırken ve Orta Doğu’da gerilimler artarken, riskli isimler için borç satış penceresi yakın bir zamanda kapanacak.

JPMorgan Chase & Co’nun Orta ve Doğu Avrupa, Orta Doğu ve Afrika’daki borç sermaye piyasaları başkanı Stefan Weiler, “Hala uygun bir ihraç penceresi bulmak için piyasa koşullarını yakından izleyen birkaç borçluğumuz var, ancak borç verenlerin hızlı bir şekilde Kasım’dan itibaren çok daha fırsatçı hale geldiğine dair bir eğilim var” dedi. “Yükselen pazarlar dış borç nakit akışları, uluslararası tahvil piyasalarında sürdürülebilir faiz oranlarıyla yeniden finanse etmekte zorlanabilirler.”